El Crack de la Bolsa de Nueva York de octubre de 1929 se extendió al resto del


mundo y fue seguido por una generalizada recesión que se convirtió en la terrible
La Argentina que estaba muy abierta a las corrientes de
comercio, población y capitales en un mundo coordinado por un régimen multilateral de

Pero el hecho de que la crisis haya tenido en la Argentina un efecto menos terrible y
menos prolongado que en otro lados y que haya salido más temprano de la recesión que
los Estados Unidos –como ya en su tiempo lo advirtiera Díaz Alejandro– parece ser
resultado de una serie de medidas que distintos gobiernos tomaron en su tiempo y que
impidieron sus consecuencias más desfavorables y a la vez hicieron más corta la

De todos modos no puede decirse que las medidas de emergencia tomadas en los 30
y continuadas cuando ésta había desaparecido y el comercio en el mundo había vuelto
gradualmente a la normalidad en la posguerra tuvieron en las décadas siguientes un
efecto positivo,
En realidad en 1930 se terminó con la Argentina abierta al mundo exportadora de
alimentos y surgió una nueva, cuyas características se definieron durante los años del
obligado aislamiento de la guerra y los que siguieron a éstos, en los que la anarquía, el
proteccionismo, la intervención estatal, el fuerte gravamen al agro y el financiamiento
inflacionario condujeron a medio siglo de conflictos de distribución del ingreso, baja
Véase las difíciles
alternativas del crecimiento argentino en la segunda mitad

Hacia finales de la década de 1920 en la Argentina y en el mundo seguía una ola de
enorme optimismo. Aún cuando la situación política europea fue en la posguerra muy
inestable, lograda la estabilización monetaria en Italia, en Alemania y en el centro de
Europa y vueltos la mayor parte de los países al patrón oro, la economía crecía
generando la impresión de que con las nuevas tecnologías en los rubros de la
electricidad y los automotores, entre otros, se daban las condiciones para que no se
cayera en los ciclos de expansión y depresión del pasado y parecía así que los negocios
tenían prósperos e ilimitados horizontes.
En los Estados Unidos, tras la crisis de 1921, la política de bajas tasa de la Reserva
Federal (en adelante, la Fed) alentó una gran liquidez y la salida de capitales


El proteccionismo, que se generalizó en la posguerra, llevó desde 1925 a la acumulación
Las corrientes de
capitales fueron asimétricas, en parte debido a los flujos de pago unidireccionales de los
países que quedaron como deudores después de la guerra (entre los que sobresalían los
de reparaciones alemanes), y al desajuste de los tipos de cambio que llevaron oro
principalmente a Francia y EEUU y obligaron a Gran Bretaña a aumentar la tasa de
interés y sufrir, desde su vuelta a la convertibilidad a la paridad de preguerra, una
Al mismo tiempo los países
emergentes– entre otros, los de América Latina –se vieron obligados a endeudarse para
comerciar con la Unión y Alemania fue obligada a pagar sus reparaciones colocando

En medio de un clima todavía aparentemente exultante, en dos semanas de octubre de 1929
se produjo una caída terrible en la Bolsa de Nueva York con valores que bajaron más de un

En medio del optimismo y de una gran liquidez, los bancos
prestaban a los corredores que compraban acciones pagando solo una seña, y las
Cuando la Fed subió la tasa y los bancos
reclamaron la devolución de préstamos, los brokers salieron a vender las acciones que
tenían señadas, por lo que cuando todos venden los precios se desploman y la corrida se
Sin acceso al crédito, el público retiró depósitos de los bancos y éstos, frente a
Cuando todos buscan liquidez no hay

En ese escenario, en 1930 se produjo en Estados Unidos una seria corrida en
distintos bancos y las quiebras continuaron en 1931 y 1933, lo que agregó una mayor
contracción monetaria (ya que los depósitos no pudieron usarse como dinero) sin que

Por otra parte, cuando los
valores de los activos se desploman, se produce un efecto riqueza que presiona a la

En 1931 a Austria con el
Credit Anstald, a Alemania, Europa Central y Gran Bretaña que en 1931 abandonó el
Estados Unidos continuó con la convertibilidad hasta 1933 y Francia hasta
Se produjo una notable caída del comercio, los países trataron de defenderse con
devaluaciones competitivas que, cuando son generales, solo producen una mayor caídade la demanda, se multiplicaron los cierre de bancos, la baja de la producción y en los
países industrializ

II.1. Los Años Previos
La Argentina venía de una larga fase de crecimiento iniciada con el fin de las
guerras civiles al organizarse el país bajo la Constitución Nacional, que en su Art. 4
estableció un pacto fiscal que resolvió las diferencias entre la capital y provincias al
poner la Aduana de Buenos Aires bajo el control de la Nación, suprimiendo las aduanas
interiores. Se diseñaron las instituciones que hicieron posible la incorporación de
factores (trabajo y capital) para la puesta en valor de las tierras de un país aquejado,
hasta entonces, por la pobreza y los desencuentros.
Las nuevas tecnologías de transporte marítimo y por ferrocarriles permitirían a la
producción argentina en la segunda mitad del siglo XIX alcanzar los mercados
Para ello era una condición previa lograr la
paz en el país, tener instituciones creíbles y asegurar la libertad y el fruto de su trabajo e

Ciento de miles de perronas llegaron de Europa y millones de libras y otras divisas
Se
El escenario
cambió con la Primera Guerra Mundial, que produjo un shock externo desfavorable que

Los años veinte, como en el resto del mundo, habían transcurrido en medio de un
generalizado optimismo suponiendo que el conflicto pasado era solo un problema de los
viejos países europeos que no sabían resolver sus diferencias, mientras en el continente
americano –Estados Unidos en el norte y Argentina en el sur–, se seguía sin
El comercio
retornó a la normalidad y volvieron las inversiones, aunque de otras fuentes (Estados
Unidos principalmente) y para otros destinos (automóviles, electricidad, maquinaria
Se retornó a la
convertibilidad en 1927, había trabajo y los salarios subían, pero nuevamente todo no

Debido a una sobre-oferta agrícola y a las medidas proteccionistas de la posguerra,
Esto resultó, entre otras cosas, en
un sobre-endeudamiento de los agricultores que se encontraron en extremas dificultades
Esto colocó a éstos en una situación muy
delicada que fue más crítica hacia el final de la década, cuando además, el gobierno no

En un régimen de convertibilidad, el volumen del circulante está determinando por
Como hacia el final de la década se
registraron también fuertes volatilidades en los flujos de capital, producto en algunos
casos de de las variaciones de las tasas en Estados Unidos que incidieron en los

Cuando La Fed bajó la tasa se produjo una gran entrada de oro a la que correspondió un
aumento de la emisión que acentuó el clima de optimismo e impulsó hacia arriba los
Ese escenario se revirtió al año siguiente cuando laFed subió la tasa y los capitales colocados en el exterior (entre otros en la Argentina)
volvieron a Wall Stre

II.4 La Economía. La Recuperación.
La recuperación comenzó en 1934 impulsada por una mejora en los precios de las
exportaciones que ese año subieron un 39,8% y entre 1934 y 1937 un 36%. La reversión
de los precios agrícolas se debió a la devaluación norteamericana de 1933 pero también
a la sequía en los Estados Unidos en 1934, y fue ayudada en el país por la devaluación
El peso, que con el cierre de la Caja de
Conversión en 1929 se había depreciado, desde 1931, cuando se estableció el control de
cambios, se había mantenido en el nivel de 3,80 por dólar hasta fines de 1933, lo que
–
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945
M3 / IPC M1 / IPC M3 M1importó su valorización, mientras el tipo de cambio se mantuvo fijo hubo una leve suba

Con el aumento de los ingresos agrícolas, mejorada la situación financiera y con un
importante aumento de la oferta monetaria – cuando se redescontaron documentos
comerciales del Banco Nación y monetizó parte del Empréstito Patriótico – se acentuó
la recuperación y se extendió a la industria, que creció en 1934 un 10,2% respecto a
La actividad industrial siguió creciendo un 8,5% entre 1935 y
El salto se
Fue el período más brillante de la industrialización sustitutiva de

Los precios bajaron hasta 1937, se estabilizaron luego y comenzaron a subir desde

La construcción decayó con el clima de desconfianza de la guerra, entre 1939 y
1940, un 11,5%, pero luego se recuperó paulatinamente hasta llegar a su nivel anterior,

La agricultura sufrió una baja en 1938 afectada por los problemas de
comercialización a partir del cierre de los mercados de Europa central durante los
primeros años de la guerra, lo que llevó al gobierno a intervenir comprando la cosecha
La inversión cayó en
1930 y se recuperó en 1933 pero en un nivel ligeramente superior al 20% respecto del
Luego en los años de la guerra quedó por debajo, siendo además
proporcionalmente más alta en la construcción que en maquinarias y equipos (65 y 35%

La recuperación se basó en la utilización de la capacidad instalada previamente a
1930, por lo que en consecuencia tenía sus límites: la necesidad de inversión en
(Ver Gráfico 8)
Entre 1929 y 1932, los salarios nominales bajaron un 40%, pero a consecuencia de
la baja general de precios su caída real fue mucho menor: un 9% entre 1929 y 1930;
recuperándose luego pero quedando en los años cuarenta, un 4% por debajo del nivel de
La tendencia de los fuertes aumentos de
los salarios reales en la década de los veinte se había revertido en los treinta en contra

Los términos de intercambio bajaron hasta 1933, ya que los precios de las
manufacturas bajaron menos que los de los alimentos, subieron luego hasta 1937 como
resultado de la recuperación de los precios agrícolas, y desde entonces hasta 1944
fueron negativos, ya que a pesar de la suba de los precios de las exportaciones, los de

La caída de los precios se advierte en los niveles de las exportaciones en dólares
co